主持人：通过今天的分享是不是能够让CFO获得最大的价值，而企业的价值、CFO的价值都将体现在对股东价值最大化的层面，所以我们把让大家最感兴趣的高峰论坛放到了最后。非常荣幸本次论坛的高峰对话主持是来自西南财经大学的蔡春老师，蔡老师大家非常熟悉了，是系统审计研究第一人，也是审计署国家审计专家。参加本次对话嘉宾，中牧实业CFO梁传玉、利亚德(300296,股吧)光电CFO沙丽、泰康养老CFO付华、蓝汛通信CFO周乃江、天喔食品CFO陆影。

　　我就把接下来的时间留给我们的蔡老师，让大家共同分享一下CFO如何实现资本增殖与股东价值最大化。

　　蔡春：尊敬的各位领导、各位专家、各位CFO朋友们，大家下午好！非常感谢也非常荣幸会议论坛的组织者给我这个机会与各位CFO的精英们在这儿进行交流、进行对话。

　　促进资本增殖与股东价值最大化是现代公司财务的重要目标与核心策略，这一重要目标的实现与核心策略的发挥，是通过公司CFO创造性的工作来完成的，由此决定了CFO在现代公司管理、公司治理中的重要使命与职责定位。

　　我们这场高峰对话的主题是“CFO如何实现资本增值与股东价值最大化”，涉及到讨论CFO在现代公司治理中的角色定位与功能作用，这是一个非常好的主题，非常有意思的主题。请在座五位CFO主要围绕如何理解资本增殖和股东价值最大化，以及CFO如何促进公司资本增殖与股东价值最大化的方式、方法路径等方面分享各位CFO精英们的心得与见解。

　　下面，我们就有请几位发表你们的见解。

　　梁传玉：我是来自中牧股份(600195,股吧)的梁传玉，这个题目对CFO来讲，我觉得还是比较大的，虽然说作为CFO应该是一个企业价值的发现者、创造者。作为资本增值来说，从投资者角度，我觉得这是一个非常看重的。作为一个企业，它所存在的价值，除了给社会带来一定的贡献之外，最主要的是要实现资本增值，给股东创造一个回报。

　　当然这个资本增值，我想实现的资本增值之后，也就是给股东创造了价值，你的资本增值得越大，给股东创造的价值就越大。

　　作为一个上市公司，我想资本增值包含两部分内容，一部分，资本增值是财务账面的增值，你投入的资本经过一定时期运营以后，怎么样增加企业的资产规模，尤其是企业的净资产规模。还有一块，应该说是一个市场价值，也就是说你如何通过自身的稳健发展，通过一定的资本运作，通过扩大营业的规模、提升你营业的利润水平，来提升你的市值，这个时候应该说这方面给股东的回报，我相信会对于财务账面的资本增值带来的回报更大。

　　沙丽：大家下午好！之前理论方面的大家说了很多，我就结合这几年我们公司的发展，通过一些数据来给大家分享一下，我希望能契合蔡教授的这个议题。

　　我们公司是2012年在创业板上市，上市那一年我们的总收入营业收入是五个多亿，净利润不到6000万，到去年2015年末，我们的总收入是20个亿，净利润突破了3.3亿。今年预计我们将进一步翻番，净利润6个多亿，我们的收入将达到40个亿。

　　从市值上来说，我们刚刚上市的时候，应该是最低到十几个亿的市值，到现在我们前半个月应该突破了260多个亿的市值，这几天稍微回落一点，230多个亿。我们2012年上市的时候，除了母公司，包括我下属有两家公司，我们一共是三家企业，到去年底，包括到现在的时候，我们国内境外所有的企业已经达到了30多家，这里头有投资的、参股的、并购的。通过这些数据，我们足以看出公司历年的发展得到的飞跃发展，这个发展最终来源于什么？就是我们这几年通过投资并购，使我们的资本最大化。在这个期间，有一些比如说你通过财务总监，CFO来完成的工作，比如说前期动作标的公司战略的确定、共同的参与决策，同时，在这个并购过程中，我的融资，怎么能把这些并购资金、过桥资金达到一个最终完美的收购。收购到的企业我怎么样通过外派财务总监把企业有效地控制起来，最终达到一个企业的资产市值最大化。

　　蔡春：时间关系，我结合我去年正好做的一个国际并购讲几点跟大家分享一下。

　　第一个，就是寻找目标，合理地配合公司战略。

　　第二，尽职调查，在过程中请境内外的机构结合我们自身来做好。第三个就是谈判和估值，估值刚刚大家也提到了，比如说最基本的西方估值基础，一般的企业就是现金折现，其实就是一个摸底过程。包括还有一些背书，包括还有可比价值法等等技术上的东西，这些我们自己都要清楚。

　　再往下就是合同条款，上次我记得另外一个论坛上我也谈到过对赌。因为现在没有对赌基本不成交易，对赌的条款怎么去设计，这都有一些需要注意的地方，比如说做到心中有数。

　　最后一个环节就是整合，既然我们谈资本运作，我们有过一个统计，并购有50%的企业成功的，50%的企业不成功，不成功的企业绝大多数是由于整合导致的，所以整合是非常重要的。

　　周乃江：我是来自蓝汛的周乃江，今天我想分享的几点，第一，企业价值和股东价值我觉得是两个概念，当然它是关联的两个概念，但是有时候你企业可以有资产、净资产，可以增长很大，但是你的股东价值不见得一定增长很大，比如这反映在我们的市盈率上，PE有的可能会相差很大，所以我觉得这是两个不同的概念。当然，如何使股东价值最大化，这是一个很长的步子，也许今天在线上没有时间交流了，有机会我们可以私下交流。

　　另一个，价值层面我们现在讲最大化，但是我们也知道，价值实际上是有同样的值，但是也有好的值，不好的值，我相信在座的有很多人做过投行，你看一个企业的利润，比如说同样是一个亿，实际上差别很大。所以，我们作为CFO，当追求价值最大化的时候，同时我们应该注重价值的质量是否好坏，质量可以反映在两个方面，一个就是它是否有持续性，第二个，它带来的价值风险怎么样，我觉得这是我们应该特别注意的地方，这也就是我们看到为什么国内很多企业发展很快，但是在某个时候，他很可能一夜之间或者几个月突然就消失了，这也就说明我们在追求价值最大化的时候，我们要注意他的质量跟风险。谢谢！

　　陆影：大家好，我是天喔国际的陆影，刚刚有的同事问我天喔是做什么的，这里简单跟大家说一下，天喔在江浙沪大家比较熟悉，主要是做快消品，我们有食品、饮料和酒，品牌就是天喔茶庄，代理的产品大家可能比较熟悉，像雀巢、联合利华等产品，怎么帮助企业实现价值最大化，或者股东价值最大化，今天一下午我们都在谈资本，虽然时间比较短，但是从不同的维度去谈，相对来说又比较透彻。

　　我的观点，我是觉得作为CFO，是从两个方面来推动企业价值最大化。第一是从经营方面，无论是之前的管理会计或者财务管理的手段，来帮助企业良好正常地运行，能够运用我们财务的手段和方法，帮助企业原有自身的经营目标利润持续增长，这个是他自身的价值增长的一个过程。

　　另外一个方面，目前来说比较重要的，可能在几十年前还没有，就是资本，资本的介入可能对我们这个企业价值或者财富的增值起到的作用非常大。甚至可能是我们原来想都不敢想的，是比较翻天覆地的。在资本选择上，包括辩驳环节，包括我们前面怎么去玩资本，大家都已经谈得比较透彻了，就是说我们在资本的选项上，包括资本的风控把控，这些方面都谈得比较清楚，我就不多说了。

　　我要提的就是，因为天喔本身是做实业的一个企业，我们在把握投资方面可能更侧重的是考虑这样几点。第一，这个项目对企业未来战略发展是不是有帮助。第二，它跟我们原有的模式是不是有更多的契合度，是不是我们能够控制得了这个项目。有的项目很好，但是我们自己的能力还比较小，可能没有这个能力去把控，这样的事情我们要学会控制风险。第三，就是我们做项目不要看到只要有钱赚的项目就要去做，虽然现在经济形势没有那么好，有钱赚的项目也比较多，但是，自己一定要认清楚什么是最适合你的。

　　蔡春：谢谢！刚才这一轮五位CFO都非常分享了他们对于资本增值和股东价值最大化的看法和理解，下一个环节，大家能不能着重地谈一下通过什么途径，你认为通过哪些比较重要的有效的途径，促进资本的增值和股东价值最大化，讲一两个你认为比较有效的重要的方面或者经验体会。

　　陆影：因为我刚刚在陈述前面这个概念的时候，基本上概括出来了，可能真正快速地帮助企业实现价值增值，在目前这个阶段，资本的介入应该是最好的，是最快速的发挥作用的。这也是从两个方面，第一个方面，资本的介入可能帮助我们企业原有的一些经营模式，他可以去延伸、去扩大、去放大。

　　比如说我们天喔是2013年上市，上市之后募集资金，第一我们在全国做了几个生产基地，我们新的产品是做饮料，饮料有一个运输半径的问题。我们建了生产基地之后，这个运输半径问题解决了，成本降低了。第二，我们在福建建了保税仓，税收得到的优惠，这些都是投入和资本方的支出。资金例如就是我们的募集资金，当然这样的例子还有很多，我们还有很多项目，起到的作用就是在我们原有的方向上，他去做得更深更广，这是一个分析。

　　第二个方面，就像前面三问的罗总讲到，借助资本不断做并购，然后再裂变，做上市也好，做其他的资产增值方式也好，但是，我提到一点，这个模式一定要看得准，一定要你的战略够高。不要看到像罗总他们已经做很多项目了，他一直都在做好的项目，为什么我不能，要么我也尝试一下。不是每个人都能成功的，你可能做一两个项目就可以了，不要看着人家做得好，我们一定要玩得那么大。谢谢！

　　周乃江：解释一下利润的质量吧，我的经验都是上市公司的经验，因为这涉及到企业价值和股东价值。我原来在美国的公司是美国最大的电力发电公司之一，有一阵子美国的煤炭非常非常便宜，公司也在大力发展煤电，因为煤电成本很低，价格是州政府控制，你只要扩大产能，价格是由州政府控制的，所以你的利润肯定能上去。利润上去以后，作为上市公司的，仍然市盈率很低，股东价值没有提升上去。为什么呢？煤电产生利润，相对来说，它的利润相对集中在某一个行业，但是这个风险就很大，你如果某一段时间突然煤价上去以后，电价不能提升的话，马上利润要下降。这就说明虽然目前你的利润很高了，但是你的质量不高，风险很高，所以投资者给你的市盈率也不高，所以这样的话，你的股东价值显然也没有上去。

　　这也涉及到对公司使命的定义，你这个公司定义比如说你是发电最大，还是说刚开始说是美国最大的电力公司，但后来公司经过几年以后认识到这样做不行，所以后来他把公司的使命就改变了，要把它作为最大的能源提供商，你做了能源提供商就不仅仅是一个电力了，能源包括清洁电力等再生能源，这样的话，后来我们就大力发展其他的电力，比如说风能、水能、太阳能等等。

　　虽然我们多了，但是利润反而下降了，市盈率却上去了，因为投资者看到公司产生利润的质量提高了，风险降低了，大家都很认可你，所以他的股东价值也就提高了。所以，在中国这样的情况下，我们作为CFO，为公司做财务计划的时候，我们实际上也要平衡，中国很多集团公司有不同的业务，我们有没有在这方面进行考虑，我觉得这也是我们应该注意的一个方向。谢谢！

　　付华：企业最核心的就是到底是多少钱，还有一个就是我们讲的市值管理，今天正好IBM刘总也在，我对IBM这家公司研究多一点，他在过去转型之后的将近十年中，全市值管理是比较优秀的公司，而我们国内的很多公司是炒股价，这是国内普遍上市公司的做法。

　　大家可以去查一下IBM，基本是两个线在交叉着走，有什么好处呢？当他的市值管理非常优秀的企业，当他在资本市场去做再融资的时候非常容易，因为他根据历史的趋势，你增发了或者说哪个企业要去做什么，他去推断未来的成长，他能算几年后市值多少钱。而这种测算出来的风险非常低，也就是说IBM的融资为什么不缺钱？他根本不需要做任何的推广，真正好的投资是抢着去要的。国外很多的市值管理做得优秀的企业，都说怎么去提升企业价值都要搞清楚这一点，这是最核心的。

　　沙丽：刚才我也讲了，我们公司从上市到现在这几年，我们应该有一个很好的战略定位，然后最终三年完美收官。我觉得一个公司在竞争如此激烈的环境下想持续高速地发展，我觉得一个公司的战略定位非常非常重要。我们公司未来三年的战略就是文化、科技加金融，我们认为这块市场潜力非常大，我们未来的定位就是2018年利亚德收入达到百亿，市值达到千亿，这是我们一个三年的发展规划。要想完成这个规划，很多落地的东西比较切实可行，又回到了一个资本的运作，我们可能持续地会并购，落地的项目会持续地发展下去。

　　作为一个CFO，在公司的一个财务管理，我们配合这一块。因为公司这几年发展很快，我们已经成为一个跨国的，现在境外企业发展起来的也成立了近十家的境外企业，所以前几年我们SAP这块系统上线也进行了几期的工作，包括我们未来集团化资金的统一管控。我觉得财务管理把它切切实实做到实处，也是配合公司的高速发展，同时提高资本的最大化，也是一个必不可少的手段。谢谢！

　　梁传玉：我觉得实现资本增值和股东价值最大化的核心或者基础，是要不断地提升锻造企业的核心竞争力。只有你拥有自己的核心竞争力之后，你的企业财能够得到一个健康的、平稳的、乃至长远的发展。

　　在目前的社会来讲，我们大家都知道，企业的这种开设死亡时间是很短的，真正能够做到百年基业的企业是很难的，但如果说要能够拥有你的核心竞争力，无论是你的产品、你的技术、你的研发还是你的商业模式，如果说能够一直做到你所在的细分行业领先的话，真正体现你企业的价值，才能够实现一个长久的企业资本增值，给企业股东带来一个长久的回报。这是我个人的观点，谢谢！

　　蔡春：谢谢五位老总再一次分享了他们关于促进资本增值与股东价值最大化途径的想法和见解！

　　普华永道曾经对全球300多名CFO进行调查，有74%的受访CFO认为，他们在主导股东价值管理，在促进股东价值最大化方面发挥了重要的作用，这个调查在一定意义上支撑了上一个正方辩体的观点。前提是真正的CFO按照现在的公司架构治理，CFO要进入到公司决策层就有可能发挥作用。

　　同时，我收集了一个资料表明，西门子中国区的总裁兼CFO有这么一段表述，他认为CFO应该成为投资者代言人，通过自己的能力让投资为公司带来更多的价值增值，不管公司的目标是什么，CFO都应该配合公司更好地创造价值，实现价值增值和股东价值的最大化。

　　从刚才五位CFO分享的经验当中，我们基本上可以从这几个方面总结，CFO促进资本价值增值，实现股东价值最大化，应该从做好生产经营，做好资本经营，全面提升企业竞争力，以及实现组织和资源结构的优化等方面来开展工作。

　　下面，因为时间的关系，请各位CFO用一句话来总结一下你们的观点。

　　梁传玉：企业的核心竞争力是长远发展的基础，也是给企业创造价值的基础。谢谢！

　　沙丽：我个人认为，一个企业的发展来自于一个国家的强大和一个中国经济环境的外在因素，那么一个CFO职业的发展同样也离不开企业的高速发展，我通过这么多年的财务经验，企业的发展，我与它共同发展，共同强大，各方面的经验和自信也越来越强大，希望今后更加提高。谢谢！

　　付华：因时而变，因势而变，CFO运用现代科学技术和经营理念管理好公司。

　　周乃江：作为上市公司CFO，CFO代表公司的形象，一方面要把公司的政策情况展示给投资者，同时也要把企业的远景比较完美的决策向投资者做好宣传。

　　陆影：用蔡教授刚刚讲的，我们CFO要参与企业的决策，甚至可能在某一方面在企业的战略上要有一些主导，还要参与企业的经营并给出重要的意见，包括内部管理、内控，这些都是未来CFO真的如果做得好，如果参与得更高，都要去做的事。而我想说一句，如果我们高度参与了，如果我们慢慢成为这中间的一个决策者的，祝愿我们的CFO慢慢都变成CEO。

　　蔡春：谢谢陆总精彩的总结！我想用美国哈佛商业评论采访迪士尼CFO的一段对话来结束本次的高峰对话，他说在接受哈佛商业评论采访时说到，我认为我的主要职责是使公司整体战略理性化并得以贯彻，以便创造股东价值最大化。所以，我个人也认为，CFO在促进资本增值和股东价值最大化方面，应该发挥重要的作用。谢谢大家！

　　主持人：非常感谢蔡老师和台上嘉宾们的精彩分享！刚才在谈到如何能够为股东创造最大价值的时候，感觉台上的几位嘉宾真的是用行动告诉了我们，企业价值的最大化也将是我们CFO价值最大化的充分体现。